小米IPO估值終于塵埃落地，17港元/股的下限定價(jià)、539億美元的“底線”估值。雖說(shuō)小米對(duì)外放風(fēng)這是在目前全球股市不太順利的情況下為了“預(yù)留獲利空間，也降低破發(fā)概率”，但全球路演的雷軍顯然沒(méi)有完成他的雄心壯志。

　　同時(shí)，大陸另一家風(fēng)口上的企業(yè)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)也于6月22日正式向港交所遞交IPO申請(qǐng)，其估值目標(biāo)為600億美元，并不算低。與小米有迥然不同的商業(yè)模式差別，美團(tuán)至少不至于在“互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)”屬性爭(zhēng)論上載跟頭。

　　美團(tuán)的版圖擴(kuò)張，始終在嘗試“無(wú)限杠桿”

　　美團(tuán)版圖中的明星產(chǎn)品包括美團(tuán)和大眾點(diǎn)評(píng)、美團(tuán)外賣(mài)、摩拜單車等。這些產(chǎn)品可以明顯地分為根據(jù)地與往外擴(kuò)張的兩個(gè)部分，但它們有個(gè)共同的特點(diǎn)——都屬于“無(wú)限杠桿”的業(yè)務(wù)。

　　先來(lái)看美團(tuán)點(diǎn)評(píng)與美團(tuán)外賣(mài)兩個(gè)“老本行”。招股書(shū)顯示，2017年美團(tuán)點(diǎn)評(píng)完成了超58億筆交易，交易金額人民幣3,570億元，為3.1億交易用戶及約440萬(wàn)活躍商家提供服務(wù)，業(yè)務(wù)覆蓋全國(guó)2,800余市縣。這其中，外賣(mài)平臺(tái)綜合成交1,710億元，其中89%由美團(tuán)系自身的移動(dòng)應(yīng)用美團(tuán)、美團(tuán)外賣(mài)等獲得，剩下的少量有騰訊的微信及QQ等入口獲得。

　　如此龐大的數(shù)字，其來(lái)源亦是“無(wú)限杠桿”，是資源投入的回報(bào)沒(méi)有上限的業(yè)務(wù)。美團(tuán)點(diǎn)評(píng)一頭對(duì)接C端用戶，一頭籠絡(luò)B端服務(wù)資源，中間是UGC社區(qū)服務(wù)，其平臺(tái)的投入可以轉(zhuǎn)化成無(wú)限份服務(wù)的“復(fù)制”，“一眼望不到底”。而外賣(mài)業(yè)務(wù)粗看是O2O服務(wù)受人員的限制，但由于平臺(tái)化的特征，美團(tuán)外賣(mài)的配送隊(duì)伍會(huì)能夠彈性收縮，這一點(diǎn)與小米的產(chǎn)能受限并不相同(制造商、設(shè)備、供應(yīng)鏈只有那么強(qiáng)的能力上限，小米即便愿意投入更多的資源，也不能復(fù)制出無(wú)限產(chǎn)能來(lái)，杠桿倍數(shù)有限)。

　　收購(gòu)大眾點(diǎn)評(píng)后，美團(tuán)這種“無(wú)限杠桿”能力進(jìn)一步加強(qiáng)。按2017年月度活躍用戶排名，大眾點(diǎn)評(píng)為中國(guó)領(lǐng)先的生活信息在線探索平臺(tái)，更重要的是，大眾點(diǎn)評(píng)應(yīng)用覆蓋海外超過(guò)900個(gè)城市，名列中國(guó)游客海外旅行時(shí)使用最多的應(yīng)用之一，這讓美團(tuán)系“復(fù)制”服務(wù)的能力進(jìn)一步走向全球。

　　而自設(shè)美團(tuán)打車、收購(gòu)摩拜單車，從杠桿的角度看起來(lái)是矛盾的。打車業(yè)務(wù)投入成本創(chuàng)造的服務(wù)可以無(wú)限復(fù)制、無(wú)限營(yíng)收，但摩拜單車作為自行車產(chǎn)權(quán)所有者需要設(shè)備的投放，其營(yíng)收賬目可以算得一清二楚，并不符合資本市場(chǎng)的需求。

　　共享單車作為“互聯(lián)網(wǎng)公司”卻面臨與小米相同的窘境，這進(jìn)一步說(shuō)明“互聯(lián)網(wǎng)公司”并不是高估值的理由。但美團(tuán)投資摩拜，看中的卻是其“無(wú)限杠桿”的部分：龐大、精準(zhǔn)、實(shí)時(shí)的地址數(shù)據(jù)資源。

　　對(duì)美團(tuán)系產(chǎn)品而言，摩拜帶來(lái)的這些數(shù)據(jù)無(wú)疑是最重要的資源，能夠讓“無(wú)限杠桿”的復(fù)制效率大幅提升。而當(dāng)初馬化騰入股摩拜時(shí)就提到了摩拜的終端數(shù)據(jù)交互能力將戰(zhàn)勝ofo簡(jiǎn)單的指令接收，如今ofo陷入困局，還過(guò)得下去的摩拜顯然也不是靠的單車業(yè)務(wù)。

　　除了顯性的產(chǎn)品，美團(tuán)系后臺(tái)的業(yè)務(wù)也體現(xiàn)著與上文金融科技技術(shù)輸出某種類似的特征。按照2017年數(shù)據(jù)，美團(tuán)擁有約440萬(wàn)的活躍商家，占中國(guó)1180萬(wàn)本地服務(wù)商家的37%目前，美團(tuán)為這些商家們提供的服務(wù)除了平臺(tái)自帶的營(yíng)銷特征，還在進(jìn)入云計(jì)算ERP領(lǐng)域，幫助商家搭設(shè)信息化服務(wù)體系，并向其輸出大數(shù)據(jù)分析等技術(shù)能力。

　　如此種種，都呈現(xiàn)出無(wú)限杠桿而不只是互聯(lián)網(wǎng)公司的特征。

　　美團(tuán)的護(hù)城河，是無(wú)限杠桿下的飛輪效應(yīng)

　　自從美團(tuán)與滴滴開(kāi)展以來(lái)，圍繞美團(tuán)的邊界在哪、美團(tuán)的護(hù)城河是什么、美團(tuán)的商業(yè)模式究竟要怎么搞爭(zhēng)論不休。

　　至少目前看來(lái)，美團(tuán)進(jìn)入的所有領(lǐng)域，都與自身的生活服務(wù)領(lǐng)域定位相關(guān)，所有的業(yè)務(wù)都以服務(wù)特定地點(diǎn)的客戶為中心。

　　按照自媒體人柳胖胖的說(shuō)法，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品有三個(gè)疆域：以微信、今日頭條為代表的“供給履約在線上”;以阿里、京東為代表的“以SKU為中心的供給”;以美團(tuán)、滴滴為代表的“以Location為中心的服務(wù)”。

　　每個(gè)疆域內(nèi)的玩家，總免不了互掐的命運(yùn)，所以做社交的微信居然要提防做短視頻的抖音，做生活服務(wù)的美團(tuán)突然與滴滴干了起來(lái)。

　　但是，這種十分切中時(shí)局的分析可能也只說(shuō)對(duì)了一半。對(duì)美團(tuán)來(lái)說(shuō)，“以Location為中心的服務(wù)”是其邊界，但美團(tuán)要對(duì)打滴滴并不只是為了在這個(gè)邊界內(nèi)互掐。以“無(wú)限杠桿”為業(yè)務(wù)指南針的美團(tuán)，要想構(gòu)建起自己的護(hù)城河，只在邊界內(nèi)廝殺是不夠的，無(wú)非是燒錢(qián)戰(zhàn)爭(zhēng)你死我亡沒(méi)有太大意義，就算贏了的江山也不穩(wěn)妥。

　　美團(tuán)的玩法，是基于Location的業(yè)務(wù)拓展以求盡快實(shí)現(xiàn)飛輪效應(yīng)：圍繞Location的產(chǎn)品布局越多，在Location基礎(chǔ)上美團(tuán)越能積攢更多用戶、數(shù)據(jù)及服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，也就越能強(qiáng)化美團(tuán)獨(dú)一無(wú)二的Location服務(wù)能力，讓“無(wú)線杠桿”的效率大幅度提升(更多的服務(wù)復(fù)制可能)。

　　就如飛輪難以啟動(dòng)，但啟動(dòng)后難以停下，美團(tuán)整體商業(yè)模式正變得越來(lái)越無(wú)法復(fù)制。因此，就算沒(méi)有滴滴、沒(méi)有網(wǎng)約車，美團(tuán)早晚也要搞以Location為基礎(chǔ)的打車服務(wù)，對(duì)于加強(qiáng)“無(wú)限杠桿”的復(fù)制效率來(lái)說(shuō)，打車的點(diǎn)到點(diǎn)精準(zhǔn)行為無(wú)疑是最好的動(dòng)能——平臺(tái)能夠更直接了解用戶的生活服務(wù)需求，平臺(tái)提供的服務(wù)更容易被復(fù)制產(chǎn)生效益。

　　換句話說(shuō)，早期的美團(tuán)其實(shí)很容易被顛覆，隨著美團(tuán)“無(wú)限杠桿”業(yè)務(wù)越做越多，這種杠桿復(fù)制效益的能力越強(qiáng)，美團(tuán)也就形成了飛輪效應(yīng)，外部進(jìn)入的機(jī)會(huì)越來(lái)越小。

　　美團(tuán)的邊界，就是所有能夠加速飛輪效應(yīng)、筑深護(hù)城河的“無(wú)限杠桿”業(yè)務(wù)。料想下一步，美團(tuán)還會(huì)有更多與此相關(guān)的動(dòng)作，網(wǎng)約車只是其中一個(gè)點(diǎn)。

　　都在港股上市，小米向左、美團(tuán)向右

　　美團(tuán)在進(jìn)入一個(gè)新行業(yè)時(shí)，往往都會(huì)快速上線，快速迭代，試圖盡快找到最優(yōu)化的運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)品、技術(shù)等方案。行話是快速試錯(cuò)不行就撤，但其實(shí)更可能的是，美團(tuán)在測(cè)試這個(gè)行業(yè)的杠桿情況。最近的榛果民宿尤為明顯，既與生活服務(wù)相關(guān)，經(jīng)Airbnb證明又有著無(wú)上限的杠桿可能。

　　按招股書(shū)內(nèi)容，目前快速擴(kuò)張的美團(tuán)經(jīng)調(diào)整虧損凈額持續(xù)收窄，從2015年的-59億元收窄至2016年的-54億元，2017年進(jìn)一步收窄至-28.5億元，三年內(nèi)虧損減半。

　　值得一提的是，由于存在過(guò)往融資發(fā)給股東的“可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股”公允價(jià)值增加而帶來(lái)的“非經(jīng)營(yíng)性虧損”，排除這種虧損的“經(jīng)調(diào)整虧損凈額”很能說(shuō)明經(jīng)營(yíng)狀況。數(shù)據(jù)上看，美團(tuán)虧損繼續(xù)縮小，盈利可期，商業(yè)模式已經(jīng)成立。

　　在港股這汪水中，小米繼續(xù)迷戀“米家”生態(tài)，要用“新物種”帶來(lái)更好的市場(chǎng)表現(xiàn)。這可能并沒(méi)有錯(cuò)，即便是有限杠桿，只要足夠優(yōu)秀、足夠突出，高市值并不是不可能。以硬件為基石的蘋(píng)果亦是典型的有限杠桿公司，但9000億美元市值令人咋舌。對(duì)小米而言，把產(chǎn)品做到極致可能比講故事更重要。

　　而綜合上文所言，美團(tuán)走了一條與小米截然相反的路線，小米IPO失利不太可能會(huì)影響美團(tuán)。不過(guò)，從阿里支持的餓了么在美團(tuán)上市前放狠話來(lái)看，網(wǎng)約車注定只是小插曲，老對(duì)手傍上大樹(shù)同樣要進(jìn)軍“無(wú)限杠桿”的本地生活服務(wù)，才可能是讓美團(tuán)慌的理由，在那之前，美團(tuán)必須要讓商業(yè)模式更加難以復(fù)制，考驗(yàn)美團(tuán)的將是如何讓飛輪轉(zhuǎn)得更快些，讓“無(wú)限杠桿”的轉(zhuǎn)化效率更高些。