還有一點(diǎn)，大資金是有成本的。大部分私有化案例中，退市投資人都會(huì)依賴銀團(tuán)借款，資金成本大致在年化8%。融創(chuàng)披露的交易公告顯示，其購買的3.91%萬達(dá)商業(yè)股權(quán)中，首先購買萬達(dá)商業(yè)H股退市時(shí)引入的投資人擬出售的股權(quán)，這部分出價(jià)對(duì)應(yīng)退市投資人的成本加上8%或10%的年化利息;如投資款仍有剩余，則從萬達(dá)集團(tuán)手中收購，收購價(jià)為每股53.65元(或等值港元)。

　　萬達(dá)商業(yè)2016年9月退市時(shí)，具體的退市投資人到底包括哪些機(jī)構(gòu)或自然人并未清晰披露。查詢企業(yè)工商信息可知，從香港退市之后，“大連萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)股份有限公司”的股東為125位，其中有多達(dá)113位自然人股東，包括王健林、丁本錫(萬達(dá)元老)、齊界(萬達(dá)元老)、張大中等;還有12家企業(yè)股東，包括王健林本人控制的萬達(dá)集團(tuán)、史玉柱控制的巨人投資、盧志強(qiáng)控制的泛海能源等，同時(shí)還有建銀國際等產(chǎn)業(yè)基金及少量PE機(jī)構(gòu)(表1)。而從此次交易公告看，萬達(dá)集團(tuán)本身持股43.712%，王健林持股6.24%，王健林本人合計(jì)控制了萬達(dá)商業(yè)49.952%股權(quán)(圖1)。

　　萬達(dá)這一兩年的處境眾所周知，曾經(jīng)預(yù)設(shè)的2018年9月前回A股上市的計(jì)劃，在IPO門檻收緊的大背景下前途未料。2016年私有化完成時(shí)即有媒體爆出：如果萬達(dá)在退市滿兩年或2018年8月31日之前未能在A股主板上市，萬達(dá)集團(tuán)將向退市投資人回購全部股份，并向海外及境內(nèi)投資者分別支付10%和8%的利息(PS：這兩個(gè)利率也從融創(chuàng)的公告細(xì)節(jié)中得到了印證)。而證監(jiān)會(huì)公布的IPO排隊(duì)信息顯示，萬達(dá)商業(yè)2016年年底現(xiàn)身IPO申報(bào)隊(duì)伍，擬登陸上交所，目前排名第70位。

　　騰訊聯(lián)合體的出價(jià)，至少穩(wěn)住并抬升了萬達(dá)商業(yè)的估值，并且可以滿足私有化股東的退出需求。站在騰訊的立場，萬達(dá)商業(yè)2429億元的估值，相對(duì)于其2017年6月末2299.2億元的凈資產(chǎn)，約為1.05倍PB，相對(duì)萬達(dá)商業(yè)旗下眾多商場身處核心區(qū)域而言，也屬劃算買賣。

　　引入新戰(zhàn)略投資者后，萬達(dá)商業(yè)將更名為萬達(dá)商管集團(tuán)，旨在打造線上線下融合的中國“新消費(fèi)”商業(yè)模式，1至2年內(nèi)消化房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，萬達(dá)商管今后不再進(jìn)行房地產(chǎn)開發(fā)，成為純粹的商業(yè)管理運(yùn)營企業(yè)，各方將推動(dòng)萬達(dá)商管集團(tuán)盡快上市。不過，萬達(dá)方面公開否認(rèn)了2023年8月為新一輪的IPO對(duì)賭時(shí)限。

　　根據(jù)廣發(fā)證券的研報(bào)數(shù)據(jù)，萬達(dá)商業(yè)2017年上半年凈利潤為90億元，扣非后凈利潤則只有62.5億元，而2016年全年扣非凈利潤則在158.68億元。與此同時(shí)，其負(fù)債總額進(jìn)一步上升至5927億元，如果繼續(xù)高杠桿高負(fù)債，疊加地產(chǎn)業(yè)資金成本的上升周期，負(fù)債產(chǎn)生的利息費(fèi)用將進(jìn)一步吞噬凈利潤，萬達(dá)可騰挪的空間只會(huì)更加逼仄(表2)。在此情形下，萬達(dá)商業(yè)一方面主動(dòng)瘦身，一方面積極引入中國一線的產(chǎn)業(yè)投資者，也是自救之道。